如果MLF不调降，LPR还有调降空间吗？

主要观点

如何推断LPR还有没有调降的空间？

LPR利率是由MLF利率加点形成，因此LPR利率能否调降，主要取决于两个因素，一方面是MLF利率能否调降，另一方面是“加点”能否压缩。本文尝试在未来MLF利率不进一步下行的假设前提下，对于LPR未来的变化做出情景分析和测算推导。

对于商业银行而言，“加点”能否进一步压缩，主要取决于三个方面。一是压缩商业银行的盈利空间，二是降低商业银行的负债成本，三是关注资产端收益下滑对加点压缩的挤压。具体公式层面：

LPR加点调降幅度=商业银行利润的压缩+商业银行负债成本的降低-资产端其他收益的回落

商业银行的盈利空间能进一步压缩吗？——国有大行仍存让利的空间，但股份制银行，城商行和农商行事实上并不存在太多的让利空间

从净利润来看，三个层面观察。1）未来商业银行利润预计下滑：由于信贷风险通常滞后经济周期，因此商业银行的净利润相较于经济增长存在较强的滞后性。过去一段时间经济的弱势预示未来一到两个季度商业银行净利润同比大概率下滑。2）净利润压缩空间较小：当下商业银行资本利润率和资产利润率均是2011年以来的同期历史最低值。3）结构层面，专注服务“三农”和小微企业的农商行和城商行净利润增速2021年（两年平均视角）持续为负，资产利润率明显的下滑。

从拨备覆盖率来看，虽然国有大行的拨备覆盖率有一定程度降低的空间，但股份行，城商行和农商行并没有进一步调降的空间。拨备覆盖率等于拨贷比除以不良率。假设拨贷比维持不变，如果各类商业银行的不良率回到过去八年最高值（股份制银行从1.35%上升至1.76%；城商行从1.96%上升至2.48%；农商行从3.37%上行至4.29%），那么对应着股份制银行拨备覆盖率基本接近150%的上限，而城商行大概率会低于150%的上限，农商行则有突破120%的最低值的可能。

商业银行的负债成本能下降多少？——关注三个层面，存款利率的下降，降准，央行上缴利润。三者加总共缓解商业银行成本约635亿元，占2021年商业银行利润的2.9%

1）存款利率下降，当下商业银行的存款占有息负债的比重为78%，且多年来占比一直相对稳定。因此存款利率的调降是影响商业银行负债成本的重中之重。关于存款利率调降的效果，我们采用以下的测算方式。首先，关于存量存款层面，根据上市银行数据观测，当前一年以下的定期存款占比约为34%，假设这部分资金在今年年中全部重新续作。其次，关于新增存款层面，我们假设2022年前4月新增存款占比与2021年一致。上述假设情境下，10bp的存款利率调降，对应2022年商业银行成本减少约430亿元，占2021年商业银行净利润的2%。（具体假设和计算参考正文）

2）降准的影响，根据央行公告，4月25bp的存款利率调降大约节省了商业银行成本65亿元。

3）央行上缴利润，央行上缴万亿利润可看做降准50bp，2021年两次50bp降准分别节省商业银行成本130亿元和150亿元。

当下资产端收益下滑了多少？——关注五年期LPR和贷款加权利率

1）五年期LPR 15bp的调降大约减少了商业银行收入约440亿元。关于存量贷款层面，由于个人住房贷款的重新定价周期都在一年以上，因此五年期LPR的调降主要影响存量五年以上企业贷款。根据上市银行数据，五年期以上贷款占比约为41%。假设房贷中75%以上是五年期贷款，相减得出非住房五年以上贷款。关于增量贷款层面，2022年前4月新增贷款占比与2021年一致，其中个人住房贷款增量与2021年基本持平。上述假设情境下，15bp的五年期LPR调降，对应2022年商业银行收入减少约440亿元，占2021年商业银行净利润的2%。（具体假设和计算参考正文）

2）值得注意的是，LPR利率只是贷款市场的报价利率，真实的借贷利率是LPR利率进一步加点形成。因此贷款加权利率与LPR点差的压降也会影响商业银行的收入。

对于房贷利率而言，首套房贷利率3月末为5.28%，高出3月末五年期LPR约68bp。假设二三四季度房贷利率变动幅度一致的情境下，房贷利率与5年期LPR点差缩窄10bp，商业银行收入大约减少20亿。